好行业—需求刚性、“GDP+”属性
1、产业链：上游议价能力较弱，下游对价格敏感度较低。 检测行业的产业链上游为检测仪器设备制造，中游是检测及相关延伸服务，下游则广泛涉及国民经济各个行业。上游检验检测设备端格局较分散，议价权较低。下游客户对价格敏感度较低，更关注检测检验公司的品牌、公信力以及服务能力。2、需求：来源广泛，覆盖产品全生命周期，“GDP+”特征明显。 1）2021年，全球检验检测认证行业的市场规模达2342亿欧元，2018-2021年复合增速10%。2） 2021年，中国检测检验市场规模4090亿元，2018-2021年复合增速14.5%，增速约为同期GDP增速1.8倍，高于全球增速。我们预计中“十四五”期间行业增速维持在10%左右。 3、商业模式优异，现金流充沛，资本回报率高。 检测检验企业商业模式优异，虽为重资产模式，却有货币资金充足，现金流稳定，负债率较低的特点。盈利能力方面，毛利率、净利率双高，资本回报率表现优异。 4、他山之石：复盘Eurofins和SGS的崛起历程，核心在扩张与管理，打造一站式综合检测服务平台是王道。回顾海外龙头的发展历程，均由单一优势业务起家，成为该细分行业的龙头，再通过内生外延，精选下游，扩大业务覆盖范围，结合精益管理，发展成为综合性一站式检测平台公司。
检测检验认证（TIC）行业：传递信任，服务发展
(资料图片仅供参考)
根据国家市场监督管理总局信息，认证认可检验检测是我国市场经济条件下加强质量管理、提高市场效率的基础性制度。其本质属性是“传递信任，服务发展”，具有市场化、国际化的突出特点，被称为质量管理的“体检证”、市场经济的“信用证”、国际贸易的“通行证”。 检验检测和认证的对象是产品、服务和企业组织（直接面向市场）；而认可的对象是从事检验检测和认证的机构（间接面向市场）。本报告中的检测检验行业和检测行业指检测检验认证（TIC）行业。
产业链：上游议价能力较弱，下游对价格敏感度较低
检测行业的产业链上游为检测仪器设备制造，中游是检测及相关延伸服务，下游则广泛涉及国民经济各个行业。按市场主体分类，检测机构可以分为：政府检测机构、企业内部检测机构、第三方检测机构，其中，全球检测市场中第三方检测机构市占率约45%。 根据BV公告，检测检验认证环节在产品总价值量中占比约为0.1%-0.8%，相较于价格，下游客户对品牌、公信力以及服务能力更为关注。
上游议价能力较弱：2021年，检测行业四家代表性公司前五名供应商合计采购金额在10%~26%之间，单个厂商占比一般不超过5%，说明上游检验检测设备端格局较分散，大供应商议价权较低。
市场规模：增速约GDP增速的2倍，至2025年中国市场5000亿元
全球市场：2018-2021年CAGR=10.2%。根据国家认监委数据统计，全球检验检测认证行业的市场规模从2018年的1750亿欧元增长至2021年的2342亿欧元，对应人民币市场规模超1.7万亿元，2018-2021年CAGR=10.2%，约为同期全球GDP年均复合增速的2倍（同期全球GDPCAGR=5.4%）。中国市场：2018-2021年CAGR=14.5%，高于全球增速。根据谱尼测试招股说明书和认监委统计数据，我国检验检测认证市场从2018年的2810亿元增长至2021年4090亿元，2018-2021年CAGR=14.5%，约为同期国内GDP年均复合增速的1.8倍（同期国内GDP年均复合增速8.3%）。 预计“十四五”期间检测行业增速约为10%。根据央行发布 的《“十四五”期间我国潜在产出和增长动力的测算研究》论文，预计“十四五”期间（2021-2025年），我国潜在产出增速将保持在5.0%-5.7%之间，我们预计“十四五”期间检测行业增速约为10%。
竞争格局：“小散弱”为行业主要现状，集约化发展势头强劲
全球市场看，领先的国际检测机构市场占有率集中在1%-5%之间。2021年全球前四大检测机构依次为Eurofins、SGS、BV、Intertek，市占率分别为2.9%、2.8%、2.1%和1.4%，CR4仅9.2%，国内龙头华测检测在全球市场占比仅为0.2%； 2021年，国内市场外资检测机构占比高达6.3%，内资机构中，龙头华测检测市占率为1.1%，广电计量、国检集团、谱尼测试、苏试试验分别为0.55%、0.54%、0.49%，0.37%。
国内集约化发展势头强劲，规模以上检测机构数量和营业收入占比均提升。2021年，全国规模以上检验检测机构达到7021家，同比增长9.5%，营收3228亿元，同比增长16.4%。规模以上检验检测机构数量仅占全行业13.5%，但营收占比高达78.9%。2019-2021年，在机构数量和营收层面都表现出集约化发展趋势。
Eurofins:高利基领域扩张、保持领先优势、善用并购
Eurofins（欧陆科技集团）是全球四大第三方检测企业发展最迅猛的公司，其发展历史对我国第三方检测公司极具借鉴意义。Eurofins通过30年的发展，由最初的4人，1个实验室发展到如今50,000多名员工，900个实验室。营业额从1997年IPO时的670万欧元增长到2021年的67.2亿欧元，营收CAGR为33%。股价从1997年上市到2021年的20年间翻了595倍，年复合增长率达到30.5%。
五大维度考察，核心在于管理和扩张能力
针对检测检验行业的特点以及参考国际先进检测龙头企业的发展运营经验，我们认为判断一家检测公司是否优秀主要从以下六个维度进行判断。 1）核心管理人员的能力圈：过往背景、成功的案例。检测行业细分领域众多，第三方检测机构主要通过内生外延增长，核心管理层的管理、判断、学习能力对企业的发展至关重要。 2）公司的管理体制：组织架构、企业文化、激励机制等。检测企业作为技术密集、人员密集型企业，人才是检测企业发展的第一要素。 3）赛道选择：综合性VS专业性机构、细分行业的空间、增速等。中国检验检测行业正处于跑马圈地和精细化管理并存的阶段，未来国内检测机构要么做大，要么做深。 4）管理效率：结合第三方检测机构在业务运营方面的特点，我们采用应收账款周转率，固定资产周转率，固定资产创收创利，人均创收创利水平这四个指标来判断企业的管理效率。 5）盈利能力：我们采用毛利率、净利率、ROE、ROIC四个指标来衡量检测机构的市场地位，费用控制水平。
核心管理人员能力圈：关键在于管理层的管理、决策和学习能力
第三方检测机构主要通过内生外延增长，核心管理层的管理、决策和学习能力对企业的发展至关重要。内生增长对管理层的运营和管理能力有很强的要求。外延增长需要管理层具备很强的资本管理水平和整合能力。
公司的管理体制：人才是发展第一要素
检测行业技术、知识密集型特点突出，人才是发展的第一要素。 对于公司的管理体制采用以下三个评判标准：1. 国有企业还是民企（股东背景）。2. 是否有对高管和员工激励机制（股票期权+限制性股票激励计划）、员工持股计划等。3. 企业文化如何，员工对企业的评价如何。
赛道选择：要么做大，要么做深
行业阶段跑马圈地和精细化管理并存，未来国内检测机构要么做大，要么做深。对于综合实力强的平台型检测企业，应着眼于做大规模，提升市场份额，用广泛的网络布局和丰富的检测产品线为企业提供一站式的全面服务。对于技术能力强、业务特点鲜明的检测企业，应强调深耕专业领域，服务于细分客户，取得客户深度信任。第三方检测的需求来源可分为传统领域和新兴领域。传统领域的子行业主要包括建筑工程、建筑材料、环境与环保、食品、机动车检验、农产品林业渔业牧业等。新兴领域的子行业主要包括电子电器、机械、材料测试、医学、电力、能源和软件及信息化等。全球范围来看，第三方检测市场的检测需求仍主要集中在传统领域，但随着市场结构逐步优化，未来新兴领域的检测需求呈现高速增长趋势。未来医药医学、新能源汽车、电子电器等是第三方检测服务的重点。我们对于公司的赛道选择能力采用以下的评判标准：1. 目前子行业空间的大小，市场规模是否足够。2. 子行业增长速度，是否景气度高、成长快。3. 公司定位是综合性还是专业性检测机构。
医药医学检测增长强劲，没有明确天花板
2021年，国内CRO行业市场规模约100亿美元，预计到2023年有望达到171亿美元，2021-2023年复合增速31%。根据Frost&Sullivan数据，全球CRO市场规模从2014年401亿美元增长到2021年731亿美元，复合增速为9%，预计2023年增长到877亿美元；国内CRO市场规模从2014年的21亿美元增长到2021年的100亿美元，预计2023年进一步扩容到171亿美元，2021-2023年复合增速31%。
管理效率：人效和实验室利用率是检测企业经营整合能力的关键
第三方检测机构在业务运营方面具有以下四个鲜明的特点： 1）业务特点方面：客户多、金额小、频次高、粘性强。 2）现金流量方面：账上现金储备多，经营性现金流状况好、净现比高，应收账款周转率高。3）资产结构方面：重资产经营模式，固定资产及在建工程占总资产比例高。检测企业主要依赖新建、并购实验室进行扩张，对仪器设备，实验室的利用率、创收、创利要求高，固定资产周转率水平可体现检测企业的实验室产能利用水平。4） 利润构成方面：检测检验是技术密集型，知识密集型的产业，人力资本是最重要的生产工具，也是企业营业成本中占比最高的科目。因此人均创收、创利可以充分展现检测企业的管理效率。
成长潜力：加杠杆空间和扩张的子弹，资本开支/收入是先行指标
国内检测公司的货币资金/总资产比率均值略高于海外检测机构。2022年，国内主要公司的货币资金/总资产比率均值为17.8%，国外龙头公司的货币资金/总资产比率均值为15%； 国内检测公司的资产负债率水平显著低于海外检测机构。2022年，国内主要公司的资产负债率均值为34.9%，国外龙头公司的资产负债率均值为69.5%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）